Стратегията за обща възвръщаемост при облигациите далеч не е мъртва

Авторът е президент на Bianco Advisors и началник на капиталовия комитет за показателя на общата възвръщаемост на Bianco Research, който WisdomTree Bianco Total Return Fund наблюдава

С края на историческия напредък на пазара на облигации, свърши ли всичко за избран вид дейни мениджъри на облигации — тези, които преследват възвръщаемост, неограничена от пазарните индикатори?

Инвеститорът Бил Грос сигурно мисли по този начин. Той написа една от наложителните си месечни вероятности, в която разгласи по този начин наречената тактика за обща възвръщаемост на облигациите, която той вкара преди към 40 и повече години, за мъртва. Той твърди, че пазарът на облигации ще продължи в нескончаем мечи пазар, белязан от по-високи лихвени проценти заради по-висока от предстоящата инфлация и солидно издаване на дълг за финансиране на продължаващите дефицити.

Историческият 40-годишен интервал на пазара на облигации стартира с рентабилност от 10-годишни съкровищни ​​облигации от 15,84 % през септември 1981 година и завършила през август 2020 година на 0,51 %. Използвайки данни от Едуард Маккуори от университета Санта Клара, правя оценка, че по време на този бичи пазар облигациите са довели до изумителна годишна обща възвръщаемост от 9,8 % по отношение на годишна обща възвръщаемост от 5,5 % от 1793 година до 2023 година

Пандемията постави завършек на тези огромни облаги. От 2020 година до 2022 година пазарът на облигации докара до загуби, сходни на софтуерните акции, при промяна с възвръщаемост от негативни 26,5 %, най-лошото асимилиране от 1840 година насам.

Пазарът на облигации в този момент е на надалеч по-различно място от сме виждали в продължение на доста десетилетия. Сега той има по-високи купони (5,25% на Bloomberg US Aggregate Index) и по-кратки периоди (където цените на облигациите са по-малко чувствителни към повишение на лихвените проценти). Както сподели Джим Грант, едноименният притежател на Grant’s Interest Rate Observer, „ хубаво е да имаме лихвен %, който да следим още веднъж “.

Инвестициите с обща възвръщаемост на облигации не са мъртви. Току-що се е развило от разчитането на непрестанно падащи лихвени проценти. Джеръми Сийгъл, създател на Stocks for the Long Run, актуализира книгата си предходната година с Джеръми Шварц, световен основен капиталов шеф на WisdomTree. Книгата допуска, че годишната дълготрайна възвръщаемост за главните класове активи е 8% за акции, 5% за облигации, 4% за съкровищни ​​бонове и 2% за злато.

Грос е прав, като отбелязва, че Vanguard Total Bond Market Index е възвърнал 0,1 % през последните пет години, в това число интервала на глада от 2020 до 2022 година С купони в този момент от 5,25 % върху американските облигации, днешният пазар има доста по-различен профил риск/възвращаемост от този през 2019 година, когато неговият ваучър беше под 2 %.

Без непрестанно намаляваща рентабилност на облигациите, работата на актуалния управител на обща възвръщаемост е да пази потока от приходи от техните вложения при спадове и да го усилва при възходи. Много просто, тяхната работа е да се оправят по-добре от по този начин нареченото изрязване на купони — просто да вземат облагата.

Ключът към това е навигирането в несигурна макро среда. Изгледите за бъдещата инфлация, политиката на Федералния запас и фундаменталният въпрос какви би трябвало да бъдат неутралните федерални фондове са доста под въпрос, както и въздействието на хроничните дефицити и непрестанно възходящите суми на издаване на облигации за финансиране на държавното управление. Работата на мениджъра на общата възвръщаемост на закрепения приход за 2024 година е да оцени тези и сходни опасности, с цел да нарежда портфейл от облигации, с цел да отбрани първо прихода от купони и второ да се възползва от опциите, които дават.

Дори единствено да погледнете актуалните купонни равнища, вложението с обща възвращаемост с закрепен приход, в случай че се направи вярно, предлага минимум две трети от 8-процентния капацитет на фондовия пазар с доста по-малка волатилност. Но може ли инвестицията с закрепен приход да обезпечи цялостна възвращаемост? Много хора имат вяра, че мениджърите не могат да надминат показател - усещане, повлияно от фондовия пазар. Но пазарът на облигации е друго животно.

Според S&P Index Versus Active Report, 80 % от финансовите мениджъри на акции с огромна капитализация се показват под бенчмарк като S&P 500 през петгодишния небосвод. Въпреки това, в общата категория на пазара на облигации, 55 % от мениджърите са надхвърлили бенчмарка си за същия интервал. Защо? В акциите най-големите ви тежести са всички звезди. Помислете за акциите на Великолепната седморка. Мениджърите на акции не могат да победят индексен фонд, в случай че не постоянно са ол-ин на ол-старс, а множеството не са.

Въпреки това, на пазара на облигации най-големите тежести постоянно са проблематичните деца, като като компании със свръхзадлъжнялост, ипотечни скъпи бумаги с невисок ваучър и страни, които заемат прекалено много дълг. Разпознаването на проблемите и заобикалянето им носи огромни награди. Фактът, че множеството мениджъри са надхвърлили референтен показател, удостоверява това. Новата епоха просто се нуждае от смяна на стила с повече фокус върху отбраната на купони и оценка на риска.